国泰君安证券刘越男：机场免税有望迎来底部反转

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导 读

出境游团签国家不断放开，游客恢复性增长，机场免税有望迎来底部反转。

摘 要

投资建议：考虑到出境游客恢复，机场免税店有望受益。且国内机场免税店与所在机场历来合作默契，能够适应环境变化调整经营战略，实现共赢。8-10月涵盖七夕、中秋、国庆等多个消费重要节日，且近期的商家活动较多，对于未来一个季度的行业发展依然看好。我们看好机场免税店未来的发展，推荐中国中免（601888）。

第三批试点恢复旅行社经营中国公民出境团队游国家名单出炉，出境游客有望恢复增长。此批名单涵盖了疫情前多个热门旅游目的地：日本、韩国、美国、澳大利亚等，我们预计出境旅游将得到恢复性增长。机场免税店将直接受益。

机场坐拥流量，全球机场免税高扣点。国际机场的经验来看，租金费用占机场免税店销售额35-50%。尤其大型国际机场，租金、扣点率普遍较高。

通权达变，合作共赢。根据客观环境的变化，上海机场（600009）免税店保底和扣点政策经历过数次改革：2018年至补充协议前，虹桥机场合同期内的保底销售提成20.71亿元，综合销售提成42.5%；浦东机场合同期内保底提成410亿元，综合销售提成42.5%。2020年，日上上海与上海机场签订补充协议，机场租金根据客流情况做出调整，无需过分担忧。

风险因素：出境游旅受季节性、航班航线、地缘政治等因素影响，恢复节奏与幅度有一定不确定性；消费者购物渠道更加多元，分流机场免税店的需求；考虑到机场免税店租金在实际计算中有一定的调节指标，推算的结论与实际情况可能有所误差。